文章经授权转自民众号：读懂财经(ID：dudongcj)作者：读懂君
随着直播行业排位赛程过半，虎牙在游戏直播赛道的领跑姿态也愈发现显，而其竞争对手斗鱼，则在履历增速放缓之后，隐忧渐现。
3月23日，虎牙(NYSE:HUYA)和斗鱼相继公布财报。继三季度财报后，两者差距进一步拉大。虎牙2020年全年收入规模为109.1亿元，第四季度收入规模为29.9亿元，第四季度移动端MAU规模为7950万;斗鱼2020年全年收入规模为96亿元，第四季度收入规模为22.7亿元，第四季度移动端MAU规模为5820万。
在营收规模进一步拉大的同时，两者的盈利能力也差距显着。非美国通用会计准则(Non-GAAP)下，2020年第四季度虎牙净利润为3.1亿元;同期，斗鱼的经调整净亏损为1.8亿。
当游戏直播领域头部职位逐渐牢固，虎牙的价值也值得被重新审视。一方面，直播形态自己具备较高的商业效率，能给虎牙带来可观的业务增量。另一方面，直播作为视频时代的重要组成部门，其产物形态同样有着很大的延展空间。
那么，类似的界限扩张最终能给电竞直播带来什么?未来电竞直播的产物形态延展又希望如何?
对比财报，斗鱼隐忧初现
第四季度，虎牙业绩维持高增长态势，公司营收实现29.9亿元，同比增长21.2%;Non-GAAP下的净利润实现3.1亿，同比增长26.5%。虎牙营收优势，主要得益于付用度户增长和付用度户ARPPU值的增长。
业绩高速增长背后，虎牙进一步牢固游戏直播领域的头部职位。与同一天公布财报的斗鱼相比，无论是用户规模照旧盈利能力，都讲明虎牙的优势正在迅速扩大。
从用户规模看，虎牙在移动MAU上优势显着。第四季度，虎牙移动MAU用户为7950万，较第三季度净增530万，凌驾斗鱼第四季度移动端MAU规模5820万。
虎牙移动端MAU优势显着，得益于两点：
一方面，得益于虎牙自制内容的投入，根据公司第四季度电话集会的说法，自制内容方面，虎牙直播了48档自制电竞赛事和娱乐节目，总寓目人次达1.09亿次，同比增长53%。
另一方面，虎牙不仅签约了众多顶级战队与职业选手，也是海内唯一一家集齐英雄同盟四大联赛版权的直播平台，内容全面，互助稳固。
而虎牙在自制内容和头部版权的优势，也使其具备了行业较高的用户黏性。凭据艾媒咨询，虎牙每周寓目1次直播以上的用户占比达87.9%。高于企鹅电竞的85.5%、斗鱼的84.8%。
虎牙对斗鱼的优势，不仅体现营收规模，也体现在盈利能力。第四季度，虎牙Non-GAAP的净利润为3.1亿，而同期斗鱼Non-GAAP下录得净亏损1.8亿。
虎牙的盈利能力领先，得益于公司良性的供应结构。与斗鱼主要依靠头部主播创收差别，虎牙更注重中长尾主播的生长。
凭据东方证券，2020年1-9月Top200主播收入占比统计中，斗鱼头部主播(Top200)收入孝敬占比达42.19%;虎牙头部主播(Top200)收入孝敬占比为31.46%。
相比头部主播，平台对中长尾主播的议价能力更强，支付的分成更低，虎牙也就有了更佳的盈利体现。
事实上，财政数据差距背后，是公司内部逻辑形态和治理能力的强力映射——尤其在双方处在正在合并的历程之中，所受到的影响也被放大：虎牙作为子公司，与腾讯母公司互助日益深化，又因为在合并中处于优势职位，业务稳步生长。
而斗鱼在未来合并时则作为被收购的一方，较为被动，内部治理、产物逻辑和秩序意识都泛起了一定的问题，导致其从2020年第四季度至今，多次因产物形态和玩法涉赌被多家媒体点名，深陷负面舆论：
去年9月至今年1月，中青网短视频官方微博“青蜂侠Bee”多次曝光斗鱼直播间“彡彡九户外”涉嫌万人聚赌，直播间一天流水最多高达几百万。最终斗鱼涉赌头部主播“彡彡九户外”(本名付海龙)被警方接纳强制措施，其担任法人的斗鱼持股公司也已被注销。
今年1月，有财经媒体跟进报道斗鱼涉赌问题，采访到前斗鱼主播钱小佳，进一步曝光涉赌内幕。文章爆料称，斗鱼和一些主播(尤其是大主播)的条约中设定流水对赌，完成或凌驾数额即可获得奖金，且斗鱼通过流水巨细决议对主播的热度扶持;此外，主播往往与平台存在高额的业绩对赌，蒙受庞大的流水压力，通过抽奖、涉赌刺激粉丝打赏成为解决这种焦虑的方案之一。
而在今年2月，CCTV-12《疯狂的直播间背后》播出，跟进观察斗鱼涉赌运动。央视报道指出，包罗“长沙乡村敢死队”在内的多个斗鱼涉赌直播间月流水均高达千万，更有知情人爆料称，斗鱼平台知情并支持直播间涉赌运动。
客观来讲，涉赌事件一定水平上影响了斗鱼的谋划节奏，其平台治理的严重缺位导致整体内容失控、生态杂乱，也让斗鱼的产物口碑受到负面影响，这或许也是斗鱼四季度财报数据大幅下滑的重要原因之一。
领跑行业背后，虎牙抓住增长“密码”
要明白虎牙的亮眼体现，首先要明白游戏直播行业的焦点逻辑。
正如电商直播是一种商品输出，游戏直播则是一种内容输出。与绝大部门内容平台类似，内容生产力的构建也成为其商业模式的焦点。但凡以内容为主的行业，都有一个铁律：谁能够有效降低内容产出者的生产难度，谁就能占得先机。同理，服务内容创作者，提升内容生产力，也是虎牙能脱颖而出的重要原因。
随着直播进入多兵种作战局势，技术创新、资源储蓄等综合能力逐渐成为直播行业竞争的要害。作为直播行业的“扛把子”，虎牙在技术、人才等多方面均有着不小的优势。
在技术方面，虎牙依托“5G+Cloud+X”的科技研发模式，构建基于5G的技术生态情况，升级用户体验，已经取得了多项技术的领先。
如果说，技术是虎牙腾飞的“加速器”，那么，基于主播构建的内容生态，就是虎牙亮眼业绩的“动力源”。
一方面，虎牙通过创作者激励计划、新人主播造就计划、残疾人主播扶持计划，努力扶持优质公会、主播、UP主、短视频创作者，与各方共享直播红利。
官方数据显示，停止2020年第三季度，虎牙在已往的12个月里，虎牙给主播、公会和互助同伴的分成与内容投入凌驾了66亿元。
另一方面，虎牙还通过连续优化创作工具与小法式开放平台等，连续赋能主播与公会。
早在2019年召开的LiveTech大会，虎牙就推出了小法式开放平台，并出台一系列政策吸引开发者入驻。小法式开放平台以小法式为载体，提供一套完整的毗连体系，包罗直播技术、开发工具、数据服务等基础设施，以及市场推广、运营运动、应用商店等商业配套服务。
停止2020年第四季度末，小法式开放平台已先后上线约莫200个虎牙小法式工具，为累计凌驾40万主播安装使用。
随着技术价值释放和内容生态壁垒的显现，虎牙的高增长仍将延续。
视频时代到来，直播行业价值再认知
虽然，高速增长的业绩是虎牙价值的外化体现，但拉长周期看，虎牙真正价值并不在于此。某种水平上说，要真正明白虎牙的价值，首先要搞清楚在视频时代下，直播行业在视频工业中的位置。
详细来说，我们可以划分从虎牙抓住的电竞机缘，以及互联网内容形态的范式升级两个角度看。
从虎牙的角度看，虎牙直播抓住了电竞高速生长的机缘。凭据艾媒咨询数据，2020年中国电竞市场规模到达1365.6亿元。在电竞行业动员下，电竞直播平台也迎来生长红利，2020年电竞直播平台20用户规模到达2.36亿人，且将保持快速增长态势，2022年将凌驾2.7亿人。虎牙作为电竞直播行业的头部企业，自然是最大的受益者。
从更大维度上看，直播行业的崛起，本质上是内容范式升级的效果。
从最早天涯、网易到如今的抖音、虎牙，背后是内容载体从“纯文字”→“文字+图片”→“文字+图片+视频”→“纯视频”的路径升级。在这个历程中，从只言片语到100%投影真实世界和小我私家状态，信息完整度和富厚度大幅度提升。
在内容范式升级的背影下，虎牙连续富厚自身内容生态，体现在通过PGC内容举行场景延伸，由游戏直播平台不停拓宽内容界限：
2020年，韩国文创内容制作商SM C&C STUDIO表现，公司已将正在制作的偶像真人秀节目版权出售给虎牙直播，虎牙直播将开启韩综节目新时代。
实际上，虎牙直播从2017年起便开始推出直播综艺节目，曾接连推出狼人杀互动竞技真人秀综艺节目《God Lie》，荒原极限生存互动真人秀《荒原狂人》，海内首档旅游体验加恋恋爱景真人秀综艺《超能力情人》等，节目题材从游戏向探险、恋爱等多方面不停拓展。
站在商业角度看，范式厘革一定涌现新价值，体现在两个方面：
一是更高效的商业效率。即更多的用户使用次数和时长动员广告价值指数级提升;更高维的内容，使打赏及订阅增值服务付费指数级提升等等。直播做到了碎片化与规模化的共振。纵然放眼整个互联网行业，直播生意的商业化效率恐怕是仅次于游戏、广告。
二是更富厚的商业可能性。作为一种内容形态，直播正在成为越来越多的互联网公司选择。与短视频、社区类公司切入直播市场一样，虎牙的产物形态同样有着很大的延展空间。现在，类似的延展效应正在视频和游戏领域显现。
在视频领域，虎牙正在努力探索“直播+视频+社区”融合生长的业务形态，打造直播版的UP主。从现在看，虎牙做成的概率并不小。
一方面，直播自己庞大的素材库，就是一座天然的内容宝库。事实上，B站上许多大火的视频，其素材都来自直播。另一方面，由于直播自己就是一个高互动性产物，而类似的高互动性也有望延续到视频上，打破直播时间的限制，构建出一个越发良性的社区气氛。
在游戏领域，2020年11月10日虎牙旗下YOWA云游戏平台正式上线。现在，YOWA云平台已实现跨终端玩游戏的云游戏焦点能力，人们可以通过 YOWA 用手机畅玩电脑游戏，用低配电脑也可以玩市面上最新最热的3A大作。拉长周期看，云游戏平台的推出，也是虎牙加深游戏工业链结构的重要一环。
而虎牙向视频、游戏业务的延伸，本质上是通过“电竞直播+”加入更多的泛娱乐化内容。实际上，这也切合用户的寓目需求，凭据艾媒咨询数据，79.9%的受访电竞直播用户表现满足平台电竞相关内容的富厚度。
总的来说，无论是社区视频生态的构建，照旧游戏工业链的纵深买通，都市为虎牙带来平台价值的升维。即虎牙已经不仅仅是一家直播平台，而是一个围绕游戏直播展开的泛内容平台。界限扩张的庞大可能性，也是虎牙未来最大的价值所在。
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