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文|陈小江
泉源 | 螳螂财经（ID:TanglangFin）
牌桌之所以让人痴迷，是因为我们永远不知道下一把会拿到什么牌面，尤其是打出一把佳牌后，这种佳奇心更会与日俱增。
“盲盒”无疑是泡泡玛特打出的一把佳牌。
借助盲盒玩法，从2017年到2019年，泡泡玛特营收从1.58亿增长到16.83亿，两年增速划分到达225%和227%。其三年净利润更是坐上火箭，划分到达156万元、9952万元和4.51亿元，翻了289倍。在招股书中，泡泡玛特将自己界说为“中国最大且增长最快的潮水玩具公司”。
亮眼的数据也让泡泡玛特获得了资本和市场的追捧。2020年12月11日，泡泡玛特(09992.HK)在港股挂牌上市后，开盘首日股价超刊行价100%，市值凌驾千亿港元，成为“潮玩第一股”。
不外，市场上质疑的声音也不少。
质疑者认为，一方面根据招股书数据，停止2020年6月30日，泡泡玛特上半年1.41亿元的净利润，与其千亿港元的市值相差太过悬殊，100多倍的市盈率是不是有点太高了？
另一方面，泡泡玛特的主要收入泉源的盲盒玩法，而且过于依赖少数头部IP，因此成熟IP能否连续给力，新IP能否复制乐成，都尚待证明。
事实上，无论是支持者、质疑者照旧旁观者，都在等候一个谜底——即打出一手佳牌上市的泡泡玛特，在上市之后手中又新攒了哪些牌，下一把牌又将打出什么？它上市之后的首份财报无疑给我们提供了一个绝佳的视察视角。
一、从上市后的首份财报，看泡泡玛特的亮点与隐忧
3月26日，泡泡玛特(09992.HK)公布上市后的首份财报。
财报显示，泡泡玛特2020年营收25.13亿元，同比增长49.3%。毛利收入为15.94亿元，同比增长46.2%。公司拥有人应占年内溢利5.24亿元，同比增长16%。非国际财政陈诉准则经调整纯利5.91亿元，同比增长25.9%。
详细来看，泡泡玛特的收入泉源于零售店销售、线上销售、机械人商店销售、批发以及展会五大块，收入划分为10.02亿元、9.52亿元、3.29亿元、2.07亿元和2348万元。其中零售门店和线上销售占绝对大头。
在人们最为关注的IP方面，财报中也给出了细分数据。如果凭据IP收入划分，又主要分为自主产物、外采和代销产物两大类，其中自主产物孝敬了营收的82.1%。在自主产物营收中，自有IP、独家IP和非独家IP划分占总营收的32.7%、35.4%以及9.5%。
总的来看，作为泡泡玛特上市后的首份财报，亮点不少。
第一，营收和净利润都保持了两位数的增长。
第二，毛利率依然很高。2020年泡泡玛特的整体毛利率高达63.4%，虽然相比去年的64.8%略有下滑，但依然很是亮眼，泡泡玛特赚钱能力依然很强。
第三，销售渠道逐渐多元化，线上渠道占比逐渐上升。凭据泡泡玛特招股书和此次财报数据显示。从2017年到2020年，泡泡玛特线上渠道占比逐渐增加，从9.4%上涨到37.9%，而线下渠道占比逐渐下降。
而从财报数据来看，2020年泡泡玛特线上渠道毛利率为为66.4%，比零售店毛利率横跨4.4%，排名第二，仅次于器人商店的72.3%。思量到体量和运营成本，线上渠道占比增加对泡泡玛特来说是一件佳事。
与此同时，泡泡玛特累计注册会员从2019年尾的220万增长到740万，新增注册会员520万，孝敬了88.8%的销售额，同比增长9.9%。
第四，在各人关注的IP方面，在总营收增长的前提下，头部IP孝敬依然稳定增长，而且结构越发平衡。
好比前两大IP“Mooly（自有IP）”和“PUCKY（独家IP）”在2020年划分孝敬总营收14.2%以及11.9%。相比2019年的27.1%和18.7%，在总营收中占比大大下降。
而次级IP“Dimoo（自有IP）和“The Monsters（独家IP）”，划分从2019年的5.9%和6.4%上涨到12.5%和8.1%，占比大大上升。要知道”Molly”2018年在总营收中占比一度高达41.6%。
而在亮点之外，泡泡玛特已往一年的体现也有一些隐忧。
首先就是营收和净利润的增速开始变缓。
总营收方面，从2017年到2020年，其增速划分为225%、227%、49.3%，增速开始下滑。
净利润方面，从2017年到2020年划分为156万元、9952万元、4.51亿元和5.91亿元，从2017年到2019年增长了289倍，但去年只增长了25.9%，增速大大下降。
其次是想做平台的泡泡玛特，现在来看仍以自主产物销售为主，占总营收的85%。
总的来说，泡泡玛特的整体体现照旧不错的，无论是从渠道业务结构照旧头部IP营收结构来看，泡泡玛特的营收越发平衡和多元化，证明晰这种模式的可连续和复制性，也让其营收稳定性大大增强。固然，增速下滑也意味泡泡玛特需要寻找更多的收入增长点。
二、反向造IP的泡泡玛特，复制了自己的乐成吗？
在上市前的一次演讲中，王宁曾将泡泡玛特的生长大致分为三个阶段。
1.0时代的泡泡玛特是想成为一个万代一样的公司——签IP、做产物，然后将它卖出去。
2.0时代的泡泡玛特是像乐高一样——打造一个系统，一门语言，让所有的IP可以重新来做一遍。
3.0时代的泡泡玛特是希望成为中国最像迪士尼的一家公司——拥有许多优质IP，并用泡泡玛特的方式来给这些IP缔造价值。
简朴来说，就是以盲盒玩法为载体，通过艺术家的经纪、互动娱乐业务、衍生品的开发和授权，以及零售体系等，让其拥有的IP成为潮水玩具。那么从财报来看，泡泡玛特的设想可行吗？
事实上，不管是要成为乐高照旧迪士尼，有两个要害点——IP和玩法。而泡泡玛特需要证明的是——现有塑造IP的模式是否可复制？能否拥有连续打造热门IP（包罗自主IP和签约IP）的能力？其玩法是否具有持久性。
首先，从IP塑造方式来看。与乐高和迪士尼自上而下的IP塑造方式——先有内容和故事再有IP差别，泡泡玛特走了一条反向造IP的门路，既先有IP，故事和内容等消费者自己去填写——简朴来说，看到钢铁侠这种IP，人们想到的就是超级英雄的故事。但在一千个Molly喜好眼中，可能有一千个Molly的故事。
从理论上来看，“螳螂财经”看来这是可行的。原因就是互联网的普及，让公共接受的信息开始碎片化和圈层化。
好比迪士尼的米老鼠、唐老鸭等可以说都是公共IP，原因在于在以电视为流传前言的时代下，盛行都是自上而下传导的。由于信息流通有限，人们通过同样的电视节目，来寓目米老鼠动画，相识其背后的故事，然后才有IP流传。
但在互联网信息飞快通报的今天，盲盒喜好者将一个“抽Molly盲盒”的视频上传到网络上，就可能会吸引一大波喜好者围观、交流甚至交换。这也是泡泡玛特打造葩趣这样一个平台的原因。而这种圈层化的文化，并纷歧定需要一个自上而下打造IP故事的途径，因为互联网的自流传性。
其次，从IP价值来看。虽然现在针对盲盒玩法有所争议，但在“螳螂财经”看来，泡泡玛特以“IP+盲盒玩法”获得了市场的认可，这从其2020年卖出超5000个潮水玩具就能看出。
就价值性而言。我们先来看乐高的积木，事实上单一搭建积木是个很是无趣的历程。乐高的高明之处是让积木不仅是积木，而是情感的枢纽。好比通过怙恃与子女一起搭建积木，可以建设亲子情感枢纽，以及酿成乐高喜好者提供了社交钱币，因此获得满足感，随着而来的另有收藏的兴趣。
从这个角度来看，盲盒玩法都具备。它不仅能提供抽盲盒时的惊喜感，还能提供收集兴趣，并成为年轻人的一种社交钱币。甚至它的一些隐藏款还具备升值的空间。事实上无论是这种抽奖式玩法，照旧收藏性玩法，在商业领域早已被证实可行，盲盒只是为其找到了一种全新的载体。
最后，从IP塑造能力上来看。如果说“Molly”的乐成有一定的运气成份存在，那么通过此次财报我们可以看到，“PUCKY”、“Dimoo”和“The Monsters”在总营收的孝敬上已经和“Molly”相差并不远。以“DImoo”为例，从2019年占总营收的5.9%，上升到2020年的12.5%，证明晰泡泡玛特至少将“Molly”的乐成，复制到了其它3个IP上。这肯定不只是运气身分，而是证明其要领论是可行的。
可见，从泡泡玛特上市后的首份财报来看，至少在打造成熟IP的模式上，泡泡玛特已经证明具备复制自己乐成的能力。
不外，这并不意味泡泡玛特未来的生长能够一路顺畅。一方面“盲盒玩法”本质上构建的竞争壁垒有限，当越来越多的玩家进入之后，则磨练泡泡玛特的IP竞争力。另一方面，要想成为一家像乐高和迪士尼一样的公司，泡泡玛特当下的IP影响力还远远不够，它还需要更多的“Molly”们来证明自己。
泡泡玛特想成为中国的迪士尼，仍然任重道远。
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