作者|刘广

许多年以后，Tony还清楚地记得，在2021年2月16日大年头五的夜晚，他持有的比特币冲上了5万美元大关，在谁人时刻他选择了落袋为安。和多年前险些零成本挖矿获得比特币的那些人一样，他从来没有预推测一枚比特币能够价值5万美元，也像今后再没有人能够预测比特币的峰值一样。

Tony是一位老股民，也是驰骋币圈数年的大类资产投资者，经常自嘲是“多年迈韭菜”。在2020年的本命年之际，除了股市和币市，他带着探索精神进入了DeFi的世界，到了年底，他蓦然发现，已经在比特币、以太坊和茅台上获得了几何倍数的收益，以至于在每个清晨醒来时，看着账户里不停上涨的数字，感受自己好像成了一个没有奋斗动力的“废人”。

回首自己重仓茅台的初衷，他的解释是“确定性高”，同类原理也适用于他重仓的比特币和以太坊。当茅台市值逾越了深圳的GDP，是北上之后的第三城后，各行各业的龙头都被叫做“X茅”，在比特币和以太坊频频攀缘最新高度时，Tony不禁开始思考，币圈茅台在那里呢？谁会是“币茅”？

贵州茅台K线图

Tony梳理了一下思路：寻找“币茅”首先要回到币圈白酒的规模里，白酒行业以其稳健增长的基本面冠绝A股，币圈的哪个版块最靠近白酒呢？公链板块新搅局者太多，Layer2技术落地还存在不确定性，预言机板块疲软；去中心化存储前景未明；NFT板块过于稚嫩……

某一天在火币生意业务所看行情时，Tony突然醍醐灌顶：中心化生意业务所平台币最为靠近股市的白酒。而茅台作为白酒行业之尊，焦点在于其高度简直定性、强大的品牌壁垒和充沛的现金流。那么，就从确定性、品牌壁垒和现金流这三个角度，来分析三大生意业务所的平台币，挖掘“币茅”，重演一次自己的投资神话故事。

确定性

俗话说“百鸟在林，不如一鸟在手。”在手的鸟，讲明十足简直定性，在林中鸟，未必属于你，是一种不确定性。投资历程中，就是需要寻找到一种确定性。从概率上来说，投资的胜率越高，即确定性越高，反之则确定性越低。

同样，凯利公式也证明晰确定性的重要。凯利公式是一个在期望净收益为正的独立重复赌局中，使本金的恒久增长率最大化的投资计谋。用凯利公式盘算投资仓位，胜率越高，则应投资的仓位越大。换句话说，只有高度确定性的投资时机才值得你重仓到场，也唯有重仓的仓位，才气让你的财富获得质的提升。

那么，茅台为什么有如此高简直定性呢？首先，茅台简直定性得益于人民对酒精饮品需求的稳定性。人们的需求分为稳定和不稳定两种。不稳定的需求如同服装，每年盛行的名目和材质都纷歧样，而人类的饮料味觉需求，却是相当稳定的需求。

好比今天适口可乐的味道，和百年前几无差异，这种需求的稳定性也是巴菲特如此热衷适口可乐的原因之一。

白酒味觉影象在中国已经传承几千年了，经由长时间的演变，酱香在白酒种种香型中脱颖而出，白酒以酱香为尊的格式也越发稳固。这种需求的稳定性，让茅台面临的市场高度稳定。

从供应上看，茅台奇特的口胃险些难以通过逆向工程复制。茅台镇奇特的气候、当地用于发酵的菌群、陈年的酒窖情况、用于勾兑的基酒等，无不构建了茅台的壁垒。其他白酒厂商无法获得类同的生产条件，无法复制茅台的口胃。

除却供应和需求的高度稳定，茅台简直定性还来自于经济的增长和藏富于民的国情。茅台作为高端白酒的代表，随着国人消费能力的增强，其市场将连续扩大。它的价钱可能越来越贵，却有越来越多的人能够喝得起茅台。

那么，汇总币圈的三大生意业务所，币安、火币和OKEX，就从分析茅台的角度来分析哪家生意业务所的业务简直定性更高。

币何在全球市场占有很大的份额。可是，如果我们拆分币安的市场份额，发现其在中美两国做的可能都不算乐成。美国有Coinbase这类合规生意业务所，牢牢占据基本盘。而海内市场也有火币和OKEX，币安的海内用户占比始终不高。

再看另外两家。

2020年11月份以前，OKEX一直和火币一起盘踞在海内市场，两家生意业务所笼罩的海内市场险些让其他生意业务所举步维艰。可是在去年11月， OKEX却泛起了在一个多月的时间里不能提币的情况，给客户的信心带来很大的攻击。

生意业务所现货生意业务量排名表

根据CoinMarketcap的2021年2月10日的数据，OKEX的现货生意业务量已经是排名第16名，甚至跌出了第二梯队，占其平台生意业务量重头的衍生品日生意业务量是112亿美金，约为火币同类业务的四分之一。

可以说，在海内市场这个高地，或已经在从二龙戏珠局势演变为火币一家独大。

生意业务所衍生品生意业务量排名

总结下来，币安现在虽业务规模最大，但却因为合规因素未能占领中美两国高地，此前，币安亦在多个国家遭到审查和驱逐。2020年2月，马耳他羁系机构称币安未获得在该国谋划加密钱币业务的许可，未在该国受到羁系；同年7月，马来西亚证券委员会将币安添加至投资者警示名单，这使得其业务生长存在很大的不确定性。

OKEX因为停止提币事件，业绩泛起大幅下滑，未来能否恢复，也是充满着不确定性。而占据海内市场一哥位置的火币，只要握住海内市场，就能抵御各种型市场竞争，其业务增长简直定性在三家生意业务所中，可能为最佳。

品牌壁垒

回首一些重要的历史事件，就能够明白茅台的品牌建设为什么能够乐成——1915年巴拿马举行国际品酒会的故事。

世界各国都带上自己的最佳的酒来到场品酒会，酒会上的酒珍品琳琅满目，美不胜收。而其时中国政府派代表携带的国酒茅台，由于包装朴素，西方酒评家对中国琼浆不屑一顾。中国代表眼看茅台评奖无望，机智地在会场摔破一瓶茅台。马上酒香四溢，招来无数看客。西方酒评家也争相品茅台，认为中国酒比起白兰地和香槟来说更具特色，茅台也因此获得了酒会的金奖。

只管这个故事一直被诟病存在水分，不得不认可，这个流传度极广的故事将茅台和国酒精密地联系在一起，让茅台和整个祖国站在一起，成为象征——这成就了茅台在白酒行业顶级高端的品牌形象。

而茅台在子品牌谋划的历程中，除了增加企业利润思量，也把控子品牌的数量和产物质量，珍视茅台品牌声誉。用一年时间由原来的214个品牌、2389款产物缩减至59个品牌、406款产物，砍掉了七成以上的品牌。审慎地使用品牌，使得茅台经由多年累积，成为世界最昂贵的白酒品牌。

以同样的思路再来体察币圈三大生意业务所。相对于火币和OKEX，币安降生较晚，历史生长周期较短。而且，因为币何在中美两国的合规压力都很大，其很难与中美两国的大型主流机构团结品牌宣发。这就导致了人们对币安的品牌感受类同于一些第二第三梯队的中型互联网公司。

但币安的厉害之处在于，使用其子品牌的各个业务线生长整体很顺利。无论是现货、衍生品、公链BSC、OTC照旧矿池，币安均做的有声有色，没有显着拉胯的业务线拖累币安的品牌。

反观OKEX，不能提币事件给品牌建设带来了庞大的攻击。生意业务所最为焦点的就是资产宁静，充实掩护用户的资产所有权，是生意业务所赢得用户信任的基本；另外一个层面上，OKEX的子品牌体系也可能不尽如人意。好比公链，在DeFi的时代险些默默无闻。

最后看火币的品牌建设。火币由于在海内谋划较早，且恒久注重合规建设，首创人李林承袭“不作恶”价值观和“老佳人”学霸人设，使得火币在品牌建设中显现出币圈少有的“高峻上”气质。

好比在2019年12月，火币中国与中国移动、中国电信等一起成为区块链网络服务同盟（BSN）的14个首批成员单元；2020年9月，火币公链成为BSN开放同盟链的8家底层框架方之一。

也是在2019年12月，火币承办了海南自贸港数字经济和区块链国际互助论坛，这是全球首次区块链部长级论坛，来自十多个国家和地域的14位部长级别官员出席了论坛。

再看火币的各个子品牌的业务线。除了现货和OTC这两个传统强项，火币的衍生品市场份额也在逐步生长。

2021年12月21日，火币生态链Heco主网正式上线，仅仅两个多月，Heco链上数据稳居生意业务所公链第一。停止2月22日，Heco 链上锁仓主流资产总额已高达31.25亿美金，链上日生意业务量超 300万笔，非零地址数超210万。此外，火币中国、火币大学、火币科技、火币labs等品牌百花争鸣，出现了万箭齐发的效果。

整体上，火币也对子品牌的使用做到了慎重而扎实的治理。

总结下来，币安的品牌知名度最高，但气势派头激进，业务存在羁系国家的不确定性。币安的子品牌各处着花，十分顺利；火币的品牌稳扎稳打，走的是偏高端的门路。火币的子品牌亦是稳扎稳打，稳重求进。而OKEX则因为停止提币事件影响等，拖累了自身的品牌建设。

这一局，币安和火币平分秋色。

现金流水平

一流的企业必须拥有强大的现金流。茅台是实体经济中稀有的现金流极为强大的企业。那茅台的现金流泉源于那里呢？其一是得益于其高端品牌支撑下的高订价，茅台的毛利率高达90%多，奠基了茅台强大现金流的基础。

另外一个层面，茅台的经销商体系极其强大。强大到什么水平呢？茅台的产量，提前一个季度，就被经销商锁定完毕了。茅台酒这类高端蒸馏白酒，没有保质期，不仅不会随着时间贬值，而且还会随着时间增值。经销商提前锁定茅台，也给茅台提供了强劲的现金流保障。

把平台币类比茅台这种高端酒厂，也是因为平台币背后的生意业务所具备币圈顶级的现金流能力，生意业务所是币圈现金流最佳、最为颠簸不破的商业模式。

现在，三大生意业务所的平台币都有自己的回购销毁机制。回购销毁机制是平台币最为重要的价值支撑泉源。Tony自己建设了一个模子，用来对比分析三大生意业务所的现金流和估值水平，焦点思路是现金流折现法。

平台币的现金流主要来自平台自身用于回购销毁代币的现金流。以下为2020年三大平台用于回购销毁的现金流统计情况：

2020年币安和火币回购数量

从上表可以看出，2020年，币安用于回购销毁，给BNB注入的现金流为34677万USDT，为三大平台之最。火币用于回购销毁，给HT注入的现金流为22925.5万USDT，次于币安，但差距不显着。

2020年OKB回购统计

同期，OKEX用于回购销毁，给OKB注入的现金流为7955万USDT。OKEX用于回购销毁的现金流，不足8000万USDT，显着大幅落伍火币和币安。

联合各个平台在20年的回购销毁金额，给各个平台未来的业绩增长率作出预估，然后根据统一的折现率盘算现值。Tony的模子演示效果显示：

三大生意业务所Token现金流折现估值

从效果看，币安的BNB的合理估值最高，为216.835美元。其次，火币的HT合理估值为120.655美元。最后，OKB的合理估值为28.874美金。

此外，估值要联合现值来看，才气发现一个资产的潜力。以2021年2月18日的价钱为基准，BNB的价钱已经到达176美金，HT为14美金而OKB为9.5美金。对比现值和估值可以发现，BNB估值虽为最高，但其上涨潜力只剩23%，而HT的上涨潜力达860%，整整8.6倍。OKB呢，其上涨潜力也到达了了303%。

综合上述资料数据，HT的上涨潜力最为突出。

结语

有市场的地方也一定会有质疑。正如当年“八项划定”下，无数分析师认为白酒行业不行了；另有人说年轻人不喜欢喝茅台，茅台不行了。可是，像Tony这样坚定买入茅台的投资人却赚得盆满钵满。

对于平台币也是一样。在从确定性、品牌壁垒和现金流三个层面分析平台币后，“币圈茅台”或许已经呼之欲出。掌握“币茅”的上车时机，现在可能还不晚。

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