文 / A股君
出品 / 节点财经
春节前，中药股团体暴涨。两大龙头片仔癀与云南白药股价双双创下历史新高，到达2000亿市值，“中药一哥”之争硝烟再起。
去年，一直以来稳坐中药股头把交椅的云南白药，市值被片仔癀反超。随后，二者你追我赶，停止2月22日发稿前，片仔癀总市值到达2191亿元，云南白药为1905亿元，市值差为286亿元。
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对比两家公司，有许多相同之处：具有悠久历史，手握国家级绝密配方，属于消费驱动的中药品类，热衷日化、化妆品副业，上市以来股价涨幅超100倍……
但如今，势均力敌的局势泛起被打破的迹象，片仔癀一骑绝尘，市值飙升。这背后的逻辑是什么？泡沫有多大？未来云南白药有望夺回“一哥”之位吗？
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看品牌：皇家vs草根
片仔癀与云南白药，属于历史悠久的两家中华老字号，手握海内现在仅有的两个国家级绝密配方。这意味着，两家企业毋需公然焦点产物的处方、剂量、制法等内容，还可以恒久保有配方，这组成了它们的产物“护城河”。
两家企业亦是讲故事的一把佳手。药品片仔癀的最早历史，可以追溯至明朝嘉靖年间，一位宫廷御医不满虐政，携宫廷秘方逃离皇宫，遁至漳州璞山岩修行，这张秘方就是片仔癀，今后流传民间。
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而云南白药则是借鉴了明清以来流传于云南民间的中草药方，由著名中医外伤科医家曲焕章研发，因此也叫“曲焕章百宝丹”。台儿庄战役中，亦曾流传云南白药的神奇故事，来自云南的队伍随时带着一小瓶白色粉末，受伤时吃一点，外敷一点，就能再上阵拼杀。
图片泉源：云南白药官网
从故事中就可以看出，片仔癀走的是“皇家”门路，云南白药更亲民。这一点在身分上体现得更显着，片仔癀主要原料包罗麝香、牛黄、三七、蛇胆，均为稀有药材，尤其是麝香，价钱贵于黄金。云南白药主要原料较为常见，成本也低了许多，有田七、冰片、散瘀草、白牛胆、穿山龙、淮山药、苦良姜、老鹳草、酒精。
原料成本差别，亦导致两种药品价钱天差地别：一粒3g的片仔癀锭剂，价钱到达590元，而一盒50g+60g的组合装云南白药气雾剂，价钱不到40元。
这让两家公司焦点产物的利润空间也相差庞大：2020年半年报显示，片仔癀的医药制造业，毛利率为77.98%，而同期云南白药批发零售（药品）业务，毛利率只有8.47%，险些差了十倍。
毛利率高，叠加产物自带名贵消费品属性，这让片仔癀被称为“药中茅台”，也为其带来了精彩的业绩增长。
从营收来看，2017年到2019年，片仔癀的营收划分为37.14亿元、47.66亿元、57.22亿元，增速划分为60.8%、28.3%和20.06%，复合增长率凌驾35%。同期云南白药的营收划分为244.99亿元、270.17亿元、296.66亿元，增速划分为8.5%、9.84%和9.8%，复合增长率低于10%。
数据泉源：公司财报
从利润来看，2017年到2019年，片仔癀的扣非净利润增速划分为48.4%、44.97%和20.53%，复合增长率凌驾35%。同期云南白药仅为3.01%，4.91%和-24.5%，复合增长率为负。
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再看投资人最为关注的加权平均净资产收益率。2017年到2019年，片仔癀划分为21.16%、24.98%和23.64%，云南白药为7.92%、9.06%和10.31%。综合来看，片仔癀发展性更佳，也具有更稳定的盈利能力。
数据泉源：界面新闻
需要注意的是，作为医药企业，片仔癀与云南白药具有同样的短板，那就是研发投入显着不足。片仔癀2018年、2019年和2020年三季度的研发用度划分为1.01亿元、1.19亿元、0.93亿元，占营收的比重划分为2.12%、2.08%、1.83%。云南白药2018年、2019年和2020年三季度的研发用度划分为1.1亿元、1.74亿元、1.27亿元，占营收的比重划分为0.41%、0.59%、0.53%。
数据泉源：公司财报
片仔癀研发投入占比在2%左右，云南白药在0.5%左右，这意味着，两家药企主要靠单一产物打天下，对销售的依赖严重，也没有将未来的增长着力点放在新药的研发上。
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看副业：化妆品vs牙膏
除了国家级绝密配方造成的垄断，两家公司在巧妙借助品牌知名度与文化秘闻，转型为消费医疗的商业模式上也十分厉害。
一方面，它们少部门中成药产物进入政策内市场，以降价寻求通过医保途径入院销售；另一方面，打造“中药消费品”，将销售重点放在辽阔的政策外市场，努力拓展药店、民营医院以及线上渠道。这意味着，在医保控费的大背影下，两家企业的利润不会受到集采或医保谈判的影响。
同时，它们均瞄准了日化、化妆品等品类，进军康健工业。
片仔癀在化妆品领域体现得更为突出，其控股子公司——福建片仔癀化妆品有限公司于2002年建立，专注于片仔癀公司旗下化妆品产物的研发、生产和销售。产物主要有两大板块：一是以“皇后”牌珍珠膏、珍珠霜为主的日化产物，主要功效为润肤、护肤、养颜。二是以“片仔癀”雪融霜为主的特色功效护肤品，主要功效为差异化美白、调治提亮肌肤。
西南证券研报显示，2018年起片仔癀化妆品板块业绩开始高速增长。2018、2019 年营收增速均凌驾 50%，2018年净利润实现翻番，2019年靠近翻番，未来增长势头强劲。现在，片仔癀已启动化妆品业务的分拆上市事情。
云南白药则在日化用品领域走得更远，尤其是牙膏。2005年，云南白药推出高端牙膏产物。与其他牙膏主打清洁差别，云南白药联合自身特色，将牙膏定位为可以改善牙龈出血、肿痛和口腔粘膜损伤，当年销售额即到达8000万元，成为“全民消费品”。
2019年，云南白药称，凭据第三方提供的数据显示，云南白药牙膏市场份额为20.1%，已跃居海内牙膏市场占有率第一。同年，在云南白药的296.65亿元营收中，主要为牙膏业务的康健产物板块，营收到达46.8亿元，占比约为15.78%。
为何中药巨头纷纷进军这块市场？因为相比单纯卖药，这部门副业可谓回报颇丰。
两家公司的2020年半年报显示，化妆品、日化业务的毛利率可以到达60%以上。片仔癀化妆品、日化营收到达4.53亿元，占总营收比重为13.96%，毛利率为64.09%；同期云南白药工业产物（自制）营收53.56亿元，占总营收比重为34.57%，毛利率到达67.52%。横向对比来看，片仔癀的化妆品与云南白药的牙膏毛利率相差不多。
此外，两家公司还在保健食品、茶叶等领域多有结构。但停止现在，还未能复制在化妆品与日化领域的乐成。
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看业绩：发展性vs体量
在已往的许多年里，云南白药由于体量较大，一直是中药板块的“带头年老”，片仔癀只能坐第二把交椅。
不外在去年8月，这个局势被打破了。8月31日，片仔癀市值到达1520亿元，凌驾云南白药的1478亿元，成为中药行业市值首位。随后几日，两家公司似有一决高下之意。9月2日收盘，片仔癀涨9.99%，报272.88元，总市值到达1646亿元，云南白药涨4.88%，报125.4元，总市值为1602亿元，略低于片仔癀。两只个股配合创下其时上市以来新高。
这场比拼最终以云南白药的黯然让位了结。接下来的近半年里，其与片仔癀之间你追我赶，今年开年市值差曾一度缩小，但随后差距又徐徐拉开。停止2月22日发稿前，片仔癀总市值到达2191亿元，云南白药为1905亿元，市值差为286亿元。
值得注意的是，云南白药在净利润与净资产方面一直遥遥领先，是片仔癀的几倍以上。2020年三季报显示，云南白药前三季度营收239.31亿元，净利润42.53亿元，净资产381.28亿元；片仔癀前三季度营收50.7亿元，净利润13.29亿元，净资产75.26亿元。
但资本市场更看佳片仔癀。其市盈率已达149倍，市净率为30.2。相比之下，云南白药的市盈率仅42倍，市净率为5.4。
数据泉源：2020年三季报
这主要是因为片仔癀的业绩，使其发展性与盈利能力获得资本认可，给予其较高溢价。而片仔癀拉动业绩主要靠提价。从2004年到 2020年，公司的焦点产物片仔癀的海内零售价一共提价9次，从325元提到了590元，涨81%。
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片仔癀上市以来，已经连续举行了19次提价。同时，由于定位高端市场，片仔癀提价对终端放量影响较小。对标茅台在2004-2020年提价471%，西南证券研报认为“片仔癀的提价幅度远未及天花板”。
数据泉源：西南证券研报
不外，西南证券指出，片仔癀或存在原质料价钱大幅颠簸、提价不及预期等风险。实际上，片仔癀提价的逻辑与茅台仍存在差异，一定水平是焦点原质料价钱上升所致，这就意味着如果终端放量未快速增长，净利润亦不会发生较大增长。
而对云南白药来说，其主营业务市场份额似乎已达天花板，增量空间不大。国盛证券研报认为，其存在的风险包罗牙膏业务增速减缓；员工激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期。
但从恒久看，资本市场仍比力看佳这两家中药龙头。春节前，片仔癀与云南白药双双创下股价新高，市值突破2000亿元。消息面上看，是国务院办公厅印发《关于加速中医药特色生长若干政策措施的通知》带来的利佳。文件中提出，努力支持切合条件的中医药企业上市融资和刊行公司信用类债券，加大对中医药工业的恒久投资力度，支持中医药特色生长。
此外，也是中药消费品的属性加持。华创证券指出，坚定看佳中药保健消费品细分行业的投资时机，作为具有“消费升级”和“康健保健”双重属性的大消费品种，中药保健消费品有望在未来几年迎来业绩和股价的双高。
湘财证券则认为中药行业，具有品种优势和消费属性的标的具有更大投资时机，即“轻药重医重消费”依然是中药行业标的选择的主线。建议关注拥有品牌及独家品种、产物管线富厚、研发实力较强、拥有一定消费属性品种的企业，此类企业将具备相对较强的价钱掩护能力，对政策具有一定防御性，业绩也具有更大简直定性。
综合来看，云南白药与片仔癀具有奇特的产物护城河，中药消费赛道景气，也可以避开集采带来的行业压力，同时借助品牌优势努力结构日化、化妆品等品类，前景辽阔。不外，回归药品治疗的本质来看，两家在研发上的投入显得不足，焦点产物增量空间有限，且片仔癀已泛起较高溢价，能否到达资本预期仍需恒久视察。
这两大中药龙头如今的市值均彷徨在2000亿元上下，你追我赶，时常难分伯仲。看完上述分析，谁是你心中的“中药一哥”？
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