面临群敌的追赶，阿里以“按兵不动、稳中有序”的姿态作为回应，但阿里这些年的计谋战术，已经从“攻大于守”变为“以守为攻“。
阿里以高于市场预期的财报结果，回手了种种质疑。
2月2日，阿里巴巴团体公布停止2020年12月31日的2021财年第三季度（以下简称21Q3），其中营收2210.8亿元，同比增长36.9%；经调整净利润为592.07 亿元，同比增长27%。
这一季度，阿里实现了从财政数据到从运营数据全方位增长：其中国零售市场年度活跃消费者（停止2020年全年）为7.79亿；同一市场移动月活突破9亿大关。
一般来说，业绩是股价的最佳催化剂，然而这一逻辑却未对阿里奏效。2日晚财报公布后，阿里巴巴（HK:09988）在3日开盘后下跌，在今后两个生意业务日无显着涨幅；美国市场也未体现出对阿里（NYSE:BABA）业绩的高度认可，从3日到4日，股价涨幅未能凌驾5%。
对比市场热捧快手，阿里显得格外“孤苦寥寂冷”。藏在阿里21Q3财报中的亮点与隐患是什么？对于阿里来说，这一季度是瑕不掩瑜照旧潜伏危机？
01 基本盘稳定
零售作为阿里的“地基”孝敬了很大占比的增长。
其中，其他业务同比增长101%。这项业务主要由新零售及直营业务组成，涵盖高鑫零售（06808.HK）、天猫超市、盒马、入口直营、银泰。其中，高鑫零售是头号元勋。
来自阿里财报
2020年10月，阿里完成收购高鑫零售（大润发、欧尚超市的母公司）的控股股权后，财政并表。作为商超卖场的龙头，从营收规模、门店数量、市场占有率来看，高鑫零售是毋庸置疑的行业老大。
从2017年阿里入股高鑫后，双方的关系不停升温。二者在磨合中融合，在革新中共赢。
通过一系列革新——线下流量数字化，买通线上线下渠道库存，拓宽供应链网络、增加线上购物等，高鑫的线上渠道占到销售总收入的24%，且实现营收增，由此证明阿里对线下零售革新的可行性。对于阿里来说，重资产结构新零售，有“以痛镇痛”之意。
首先，只有将线下零售装进阿里的体系中，才气发挥线下线上的协同效应，实现降本增效。
其次，新零售解决的是淘宝系电商的天花板问题。线下零售仍然是主流消费支柱，仍然是刚性需要。从使用频次到用户粘性，新零售显然要高于淘宝。而作为新零售作为阿里自己开垦的田地，又能反哺淘宝系电商。由此，阿里流量匮乏的问题获得缓解。而在供应链端，线下商超也能举行赋能。
这一季度的财报，就是阿里淘宝系电商与新零售形成优势互补的最佳印证。在阿里制定的“同城零售+当地生活服务+生鲜电商”组成的“身边经济”下，以高频低频双管齐下，扩大笼罩面积更广，反抗外敌。
02 弹性盘凶猛
已往几个季度，流量焦虑成为阿里谋划的风险焦点点。本季，阿里通过开垦下沉市场获得增长。
流量：淘宝首页会见量同比增长90%。
用户数据：中国零售市场年度活跃消费者增长至7.79 亿，环比增加2200万，同比增加0.78亿，且为近8个季度来的最佳体现。移动端MAU达9.02亿人（迫近中国9.4亿网民的数值），环比增加2100万人。年ARPU达541元/人，同比提高90元，讲明用户心智和消费频次提高。
生意业务量：淘宝直播年GMV超4000亿元。
对产物迭代升级、从外部引入流量（流量草原计谋），阿里一直在努力解决电商内生流量增长的问题。21Q3，淘宝App首页加入“订阅”和“走走”新功效，前者提高买卖双方互动性,，后者提升社交气氛，双管齐下，实现用户留存和转化的提升。
不外，产物改版和迭代治标不治本，解锁流量密码还得靠下沉市场。
淘宝团结145个工业带、120万工业带商家、50万工厂，提供源头货，于2020年3月上线“淘宝特价版”；10月，厂货大促“1元更香节”上线，运动为期一个月。这背后是“1元包邮”常态化，低价“双十一”的计谋投射。
由此，淘宝的流量逆境暂时获得缓解：
特价版年度活跃消费者超1亿。
12月，特价版月活跃用户突破1亿，而在3个月前，这一数字是7000万。
阿里的电商基础设施，配合巨量SKU形成的规模效应和双边网络效应，降低了阿里攻破下沉市场的难度，更盘活了流量池，最终实现了用户规模和财政数据的阶段性上涨。对于正处在战略转型的阿里来说，对内稳定军心，对外稳定市场情绪是再重要不外的事。
不外，增长总与风险相伴，藏在财报数据背后的隐患，仍然难以抚慰市场情绪。
03 藏不住的隐患
对于体量庞大、业务繁杂的阿里来说，新业务的增长性、旧业务的稳定性、反抗竞争对手和风险的能力，都是投资者的考察维度。
从收入结构来看，阿里对零售及电商业务的依赖性从未削弱：
焦点商业占比69%，去年同期占比68%
菜鸟物流服务占比5%，与去年同期一致
云盘算占比7%，与去年同期一致
数字媒体及娱乐由去年的5%下降至今年4%
图来自东吴证券
已往几年，阿里试图走出舒适区，不停孵化新业务，但一方面，新业务需要履历漫长的时间磨练，且需要泯灭元气精神、抗风险能力弱，短期内不足以组成造血能力。
以阿里云盘算为例，虽然本季首次实现单季度经调整EBITA利润率为正，但距离成为支柱业务还差之千里；另一方面，文娱业务的亏损虽然收窄但仍然在拖累阿里。
于是，阿里将新零售作为转型重点，通过整合线下零售，与线上业务发挥协同效应，实现1+1>2。现在来看，引入高鑫的利佳性已经显现，但在庞大的新零售体系中，盒马还存在盈利问题，而饿了么、口碑的市场份额还在缩水。
21Q3，以饿了么为主的当地生活业务体现平平，营业收入83.5亿元人民币，同比仅增长10%，远低于大盘增速。且对比来看，美团外卖业务在2020年三季度营收206.9亿元人民币，是饿了么同期收入的2.34倍。现在，美团外卖业务市场份额已经靠近70%。
另一方面，阿里的流量增长难题“永恒存在”。
在人口红利消退、拼多多偷袭、京东围追堵截、抖音快手横空出世后，这一问题变得愈加凸显，且越发庞大化。
宏观来看，只管阿里的移动端MAU已经到达9.02亿人，距离中国9.4亿网民差之毫厘，但这也意味着，新增越发艰难。
另一方面，获客成本走高已经成为既定事实。2019年底，阿里的获客成本首次凌驾800元/人，上一季度为1158元，这一季度未能降低，保持在1152元（本季销售市场用度为25343百万元，新增用户2200万）。
去年双十一，淘宝调整计谋，将为期1天的购物节延长至11天，最终实现生意业务额同比提升26%至4982亿元，暂时解决了双十一增速放缓的问题。然而这样的增长连续性如何，另有待验证。
内生增长缓慢是老生常谈，不管是内容电商照旧社交电商，内部调整带来的改观微乎其微，这也是阿里从外部寻求解题思路的泉源。
一方面，阿里有求于流量高原，与抖音快手建设互助，但另一方面又畏惧受制于外部，于是以“流量森林计谋“限制自己过分依赖外部流量（抖音快手却无求于淘宝，这一点从淘宝和抖音快手的关系变化就能获得验证）。
从外部引入流量只能饮鸩止渴，且稳定性不高，于是阿里学习京东和拼多多，开垦下沉市场，但一场残酷战争即将上演。
只管京东和拼多多均未宣布第四季度数据，但前者现在年活跃购置用户数4.41亿，拼多多年活跃买家为7.31亿，二者都在缩短与阿里的距离。从增长势头来看，二者的单季度活跃买家数（2020年前三季度）环比净增长均高于淘系电商。
但从别人手里抢用户流量，导致成本拉高、利润率降低。
图来自东吴证券
21Q3，为拿下下沉市场，阿里的销售用度同比增长60.4%至253.4亿元，销售用度率到达11%，成为十个季度以来最高。
成本上升导致利润率下滑：焦点商业生意业务平台业务的EBITA 利润率为64.4%，同比下滑6.9%，导致焦点商业生意业务平台EBITA同比增长仅为10%，慢于客户治理收入增长。
04 风险盖过增长
面临群敌的追赶，阿里以“按兵不动、稳中有序”的姿态作为回应，但阿里这些年的计谋战术，已经从“攻大于守”变为“以守为攻“。
只管阿里仍然具备坚如盘石的护城河，但从树立“身边经济”到进攻陷沉市场可以看出，别人在以滴水穿石之力瓦解阿里的护甲，阿里只能主动迎战。
从市场反馈来看，阿里的季度体现被风险掩盖。
近三个月，阿里在美国市场和香港市场的体现不尽人意，出现出阴跌态势：其股价已经从11月27日最高点319.32美元回下落至260美元上下，公司市值也从凌驾8500亿美元下降到现在7000亿美元上下。在香港体现亦是如此。
蚂蚁IPO暂缓和反垄断观察的影响还在“吞噬”阿里，资本市场对于政策不确定性的担忧，引发了“踩踏效应”。
2021年，政策及情况影响未知且不行控，阿里只有通过更佳的结果和超出市场预期的体现提振投资者信心，从这一点来看，阿里并未走出狂风劲雨，也并未实现“守得云开见月明”，压在这家巨头肩上的任务更重了。（作者：牛楚云）
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