文 /IPO君
出品 / 节点财经
亵服虽小，关系重大。
细细的肩带，简朴的托片，看似简朴的文胸背后，是多达40多道的制作工序。在量产服装中，亵服以工艺最庞大、耗时最久著称。而作为一门生意，这一领域已经聚集了多家上市公司，如今又将迎来新的一员。
克日，亵服品牌恋慕股份有限公司（下称“恋慕股份”）首次公然刊行事项获证监会通过。此次申请上市，公司拟召募资金7.61亿元，将用于营销网络建设项目、信息化系统建设项目、在越南投资建设生产基地。
正式上市之后，恋慕股份将成为继都市丽人（2298.HK）、汇洁股份（002763.SZ）、安莉芳控股（1388.HK）之后，又一家中海内衣品牌上市公司。
行业隆冬
增收不增利
公然信息显示，恋慕股份建立于1981年10月，前身为北京华美时装厂（下称“北京华美”），是海内老牌亵服企业，主要从事贴身衣饰及其用品的研发、生产与销售，主要产物包罗亵服、内裤、保暖衣、家居服及其他衣饰。公司实际控制人为公司法定代表人、董事长、总司理张荣明。
1991年7月，北京华美与一家保健公司举行互助，开发、生产、销售超弹性保健胸罩。曾是首钢大学老师的张荣明担任开发组长，由此开启了做生意之路。
今后，张荣明研发出了影象合金文胸加工技术，打破了海内没有带钢圈亵服的市场空缺。半年后，保健公司和北京华美因各自生长需要，终止互助。保健公司将影象合金文胸托加工技术以5万元的价钱转让给北京华美。
同时，张荣明脱离保健公司，担任北京华美厂长。在调离保健公司时，公司为奖励张荣明，将拥有50%的“恋慕”商标权转给张荣明。
1995年，北京华美改制，张荣明将上述技术作为技术股加入，今后北京华美又经由多轮增资扩股。停止2020年6月30日，张荣明直接间接共持有恋慕股份70.11%股权。
历经多年生长，恋慕股份旗下已拥有恋慕、恋慕先生、爱漂亮、恋慕儿童、慕澜、兰卡文、恋慕运动、乎兮等多个品牌。
图片泉源：恋慕股份招股书
现在，恋慕的女性亵服产物市占率已一连多年排名第一。无论线上、线下，公司在海内品牌中均处于龙头职位。不外，对于一家即将上市的公司来说，显然不能躺在已往的劳绩簿上。
市场大潮风雨不停，容不得任何公司懈怠。而且，近年来亵服行业生长尤其不顺，2020年更被称为亵服市场的洗牌之年。
好比，2020年6月1日，曾给全世界男子缔造“美梦天堂”的“维多利亚的秘密”英国公司宣布破产，全英25家门店关闭。此前，公司还一次性关闭了美国250家门店。当年上海的那场维秘大秀，成了L Brands的时尚绝唱。
固然，行业隆冬不会只针对世界亵服巨头，海内品牌也难以幸免。
同年7月2日，中海内衣品牌都市丽人公布盈利预警，停止2020年6月30日的六个月，公司预计亏损不少于1.2亿元，同比预淘汰129.58%。而上一次预警就发生在2019年年底。
同期，另一家海内老牌亵服企业安莉芳同样也公布盈利警告。停止2019年年底，安莉芳团体的净利润较同期淘汰50%，零售店淘汰了173个。
这种情况下，正在准备上市的恋慕股份也未能拿出漂亮的业绩报表。
招股书显示，2017年至2019年，公司划分实现营收29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元。可是，在营收不停增长之下，恋慕股份的利润却逐年下滑，同期划分实现净利润5.56亿元、4.49亿元、3.34亿元。
数据泉源：招股书
对于这一“增收不增利”的“尴尬”状况，恋慕股份在招股书中表现：公司净利润下滑主要是因为2018年起公司对旗下品牌逐步举行厘革升级，同时加大在品牌推广、渠道建设、产物研发等方面的投入所致。
但真的是这样吗？
销售用度占营收近半
薄利却未多销
这个锅，或许更多要让恋慕股份的销售来背。
数据显示，恋慕股份的销售用度逐年增加，占营收的比重水涨船高。2017年至2019年，公司的销售用度划分为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，占当期营收的比重划分为39.28%、44.77%、46.95%。
数据泉源：招股书
相比之下，2017年至2019年，恋慕股份在研发方面投入的用度划分为0.95亿元、1.03亿元和1.06亿元，相当于销售用度的零头。
可是，即便销售用度已经占到整个营收的近半数，恋慕股份的销售情况却仍不乐观。
招股书显示，近年来恋慕股份产物的价钱在不停下降。2019年，恋慕股份文胸、内裤、保暖衣、家居服及其他衣饰的平均单价划分为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，较上年下降4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。
数据泉源：招股书
可是，“薄利”并未给公司带来“多销”，其存货反而却不停增加。数据显示，2017年至2019年，恋慕股份的存货划分为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，占各期末流动资产的比重划分为36.82%、43.68%、55.57%，均出现逐年上涨趋势。
对任何一家企业来说，销售用度与库存“齐飞”的状况都有些头疼。
进一步来看，恋慕股份的大额存货中，库存产制品占比到达八成。其中，2018、2019年两年中，公司库存商品余额较上年尾的增幅划分为17.71%、25.02%。与此对应，恋慕股份存货周转率大幅下滑。
招股书数据显示，2017年至2019年，汇洁股份、安莉芳、都市丽人等三家主要竞争对手的存货周转率划分为1.40、1.50、1.76，逐年上升。可是，恋慕股份这一数值划分为1.03、1.05、0.95，远低于同行的同时，还处于连年下滑的状态。
之所以如此，与恋慕亵服面临的竞争情况不无关系。
数据显示，现在海内亵服品牌至少有3000个，而据中国商业团结会和中华全国商业信息中心的陈诉，2018年市场综合占有率最高的恋慕亵服，市场占有率也只有7.34%，与紧随其后的曼妮芬、安莉芳差距很小。此外，亵服前五名品牌综合集中度很低，海内市场尚未形成真正的“龙头”。而因为行业进入门槛低，“护城河”深度不够，竞争优势并不显着。
当前，作为传统品牌的恋慕亵服面临的竞争压力不停加大，其竞争者不仅有“老对手”安莉芳、汇洁股份、都市丽人等老牌本土公司，还包罗Ubras、内外、蕉内等互联网新品牌，以及外洋的华歌尔、黛安芬、L Brands等，可谓“腹背受敌”。
2020年天猫“双十一”亵服销售榜显示，主打无尺码、无钢圈的新品牌Ubras，以总成交额2.2亿元的金额位列榜首，将一众主打传统、性感名目的亵服品牌远远甩在身后。
而就在此前一年，Ubras甚至还没有上榜资格。
可见，随着女性思想的不停解放，女性消费者对亵服的需求正在从传统亵服品牌的粗放式的扩张转向精耕细作，崇尚康健与自然成为新潮水，这对恋慕亵服这样的传统品牌来说，是一个重大的转型磨练。
为迎合女性对亵服的需求，2018年恋慕股份推出主要面向线上消费者的，舒适度较高的无钢圈亵服新品牌“乎兮”；2020年，恋慕股份又推出全新子品牌AIMER NYC，专注打造释放女性自己美的亵服，并邀请辛芷蕾为品牌代言人，资助恋慕注入新活力。
可是，新品牌营收虽然增长很快，但现在占比并不高。
同时，面临全新的竞争情况以及消费场景的变化，恋慕股份在开发新产物的同时，也在转变以直营店为主的传统销售模式，努力开发线上零售渠道。此次上市召募资金中，恋慕股份拟投资约4.4亿元用于营销网络建设，重点加大互联网营销力度。
可是，“船大调头难”，其线下门店数量依然庞大。数据显示，停止2019年底，公司门店数量仍有1933家，员工总数10546人。
从连年下滑的净利润与一系列数据来看，恋慕股份的业绩拐点似乎仍未到来。而此时登陆A股，其业绩之外的风险，也不得不予以关注。
带“赌”上市
股民买账吗？
招股书显示，2017年5月，恋慕股份实控人张荣明与众海嘉信、十月海昌、江苏晨晖、十月圣祥、晏小平等5名投资者签署了《增资协议之增补协议》。
协议中约定，若恋慕股份不能在协议签署之日起五年内向中国证监会提交首次公然刊行股票的申请或者撤回上市质料，或者上市申请被中国证监会否决，投资人有权在本协议签署之日起五年之后，要求张荣明回购增资人根据《增资协议》约定的条款和条件对公司认购的股份。
现在，乐成过会后，恋慕股份或许可以在这份“对赌协议”松一口吻。可是，公司携“对赌协议”上市恐将受到二级市场投资者的重点关注。
一般而言，市场对拟上市公司携带“对赌协议”上市往往充满担忧。这些以“风险投资”为名入股拟上市公司的私募基金及小我私家，将对上市公司未来生长，特别是未来的股价发生哪些影响，都存在一定的变数。
此外，招股书显示，恋慕股份三分之一左右的租赁物业无权属证明。停止2020年6月30日，公司(含分子公司，下同)共承租387处物业，主要用于终端门店谋划、办公、仓储、生产等用途。
其中，存在122处用作门店谋划的租赁物业和13处用作办公、仓储及生产等用途的租赁物业的出租人未提供有效的授权文件，或未能提供该等物业的有效所有权证书或其他权属文件。如果公司租赁的物业使用权遭到质疑，则公司面临潜在的搬迁风险。
此外，公司承租的物业大部门未管理租赁存案挂号手续，公司面临因未管理租赁挂号存案而被有关主管部门处以罚款的风险。
作为现在海内市场占有率第一的亵服品牌，严寒之下，恋慕股份站到了整个行业生长的十字路口。上市虽然可以获得更多的资金，但如何借上市冲出重围，改善盈利水平，或许才是它更应关注的问题。
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